IMF - Politika değişiklikleri

bazı ülkelerde enflasyon baskılarını

yeniden alevlendirebilir

Küresel büyümenin bu yıl ve gelecek yıl yüzde 3,3'te sabit kalacağını ve pandemi öncesinden bu yana önemli ölçüde zayıflayan potansiyel büyümeyle büyük ölçüde uyumlu olacağını tahmin ediyoruz. Enflasyon bu yıl yüzde 4,2'ye, gelecek yıl ise yüzde 3,5'e gerileyerek para politikasının daha da normalleşmesini sağlayacak merkez bankası hedeflerine geri dönüyor. Bu durum, pandemi ve Rusya'nın son kırk yılın en büyük enflasyon artışına neden olan Ukrayna'yı işgali de dahil olmak üzere son yıllarda yaşanan küresel aksaklıkların sona ermesine yardımcı olacaktır.

Buna karşın, Euro Bölgesi’ndeki büyümenin 2024'te yüzde 0,8'den yüzde 1'e çıkarak, yalnızca mütevazı düzeyde yükselmesi muhtemeldir. Özellikle, imalat sektöründeki zayıf ivme, düşük tüketici güveni ve olumsuz enerji fiyat şokunun devam etmesi, büyümenin önündeki engeller arasında yer alıyor. Avrupa'da gaz fiyatları ABD'dekinin yaklaşık beş katı, pandemiden önceye göre ise iki katı yüksek düzeylerde bulunuyor.

Yükselen piyasa ekonomilerinde büyüme öngörüleri bu yıl ve gelecek yıl için sırasıyla yüzde 4,2 ve yüzde 4,3 ile büyük ölçüde değişmedi. Yüksek ticaret ve politika belirsizliği birçok ülkede talebin düşük seyretmesine yol açıyor; ancak, bu belirsizlik ortadan kalktıkça ekonomik faaliyetlerin toparlanması muhtemel. Buna, bir önceki tahminimize göre 0,4 puan artışla gelecek yıl yüzde 4,5 büyüme öngördüğümüz Çin de dahildir.

Büyük ekonomiler arasındaki ayrışmanın bir kısmı konjonktüreldir; ABD ekonomisi potansiyelinin üzerinde faaliyet gösterirken Avrupa ve Çin potansiyelinin altındadır. Mevcut politikalar çerçevesinde bu konjonktürel ayrışma ortadan kalkacaktır. Ancak ABD ve Avrupa arasındaki ayrışma daha çok yapısal faktörlerden kaynaklanmaktadır ve bunlar ele alınmazsa kopukluk devam edecektir. Bu durum, daha elverişli bir iş ortamı ve daha derin sermaye piyasaları ile bağlantılı olarak, özellikle teknoloji sektöründe olmak üzere, ABD'nin sürekli olarak daha güçlü verimlilik artışını yansıtıyor. Bu durum zaman içinde ABD yatırımlarından daha yüksek getiri, artan sermaye akışı, daha güçlü bir dolar ve ABD'nin yaşam standartlarının diğer gelişmiş ekonomilerden uzaklaşması anlamına geliyor. Çin için potansiyel büyümenin artık diğer yükselen piyasa ekonomilerine daha çok benzemesi dikkat çekicidir.

Ekonomik politika belirsizliği, 2024 yılında yeni seçilen birçok hükümetle birlikte artıyor. Projeksiyonlarımız, son piyasa gelişmelerini ve geçici olduğu varsayılan artan ticaret politikası belirsizliğinin etkisini içeriyor; ancak, şu anda kamuoyunda tartışılmakta olan potansiyel politika değişikliklerine ilişkin varsayımlar yapmaktan uzak duruyoruz.

Yakın vadede, bir dizi risk, bu ayrışmaları daha da şiddetlendirebilir. Avrupa ekonomileri, özellikle yatırımcıların daha kırılgan ülkelerdeki kamu borçlarının sürdürülebilirliği konusunda daha fazla endişe duymaları halinde, beklenenden daha fazla yavaşlayabilir. Temel risk, zayıf ekonomik faaliyetin faiz oranlarını efektif alt sınıra doğru geri itmesi ve yetersiz mali konsolidasyonun risk primlerini artırarak maliye politikasını daha da kısıtlaması halinde, Euro bölgesi para ve maliye politikasının eş zamanlı olarak alanının tükenmesidir. Çin'de, mali ve parasal tedbirlerin yurt içindeki zayıflığı gidermekte yetersiz kalması halinde, ekonomi, düşen fiyatların borcun reel değerini artırarak faaliyeti daha da zayıflattığı bir borç-deflasyon durgunluk tuzağı riski altındadır. Yerel yatırımcılar için bir sığınak olarak görülen Çin devlet tahvili getirilerindeki keskin düşüş, yatırımcıların artan endişelerini gösteriyor. Hem Çin'de hem de Avrupa'da bu faktörler enflasyonu ve ekonomik büyümeyi düşürebilir.

Buna karşın, yeni ABD yönetiminin politika değişikliklerinin birçoğunu tam olarak ölçmek zor olsa da, bunların enflasyonu yakın vadede baz senaryomuza göre yükseltmesi muhtemeldir. Daha gevşek maliye politikası veya deregülasyon çabaları gibi belirtilen bazı politikalar, harcamaların ve yatırımların hemen artması nedeniyle toplam talebi canlandıracak ve yakın vadede enflasyonu artıracaktır. Daha yüksek gümrük tarifeleri veya göç kısıtlamaları gibi diğer politikalar ise negatif arz şokları gibi etki göstererek üretimi azaltacak ve fiyat baskılarını da güçlendirecektir.

Artan talep ve daralan arzın bir araya gelmesi ABD'de fiyat baskılarını yeniden alevlendirebilir, ancak bunun yakın vadede ekonomik çıktı üzerindeki etkisi belirsiz olacaktır. Daha yüksek enflasyon Federal Rezerv'in faiz oranlarını düşürmesini engelleyecek ve hatta faiz oranlarının artırılmasını gerektirebilecek, bu da doları güçlendirecek ve ABD'nin dış açıklarını genişletecektir. Daha sıkı ABD para politikası ve daha güçlü bir doların birleşimi, özellikle yükselen piyasalar ve gelişmekte olan ekonomiler için finansal koşulları sıkılaştıracaktır. Yatırımcılar şimdiden böyle bir sonucu bekliyor; bu nedenle de ABD doları Kasım seçimlerinden bu yana yaklaşık yüzde 4 değer kazandı.

Genel olarak, bu yakın vadeli riskler ekonomiler arasında daha fazla ayrışmaya yol açabilir. Orta vadede, yaklaşık beş yıl içinde, ABD mali şokunun olumlu etkileri dağılabilir ve hatta mali kırılganlıklar artarsa tersine dönebilir. Deregülasyon çabaları, bürokrasiyi ortadan kaldırdığı ve inovasyonu teşvik ettiği takdirde orta vadede potansiyel büyümeyi artırabilir. Ancak, aşırı deregülasyonun finansal güvenceleri zayıflatması ve finansal kırılganlıkları artırarak, ABD ekonomisini tehlikeli bir “patlama-batış patikası”na sokması riski de vardır. Ekonomik çıktıya yönelik orta vadeli riskler, kısıtlayıcı ticaret politikaları ve daha katı göç sınırlamaları ile artacaktır.

Yakın zamandaki yükselişin hemen ardından yeniden enflasyon baskıları ortaya çıkarsa, insanlar ve işletmeler reel gelirlerini ve karlılıklarını koruma konusunda artık çok daha dikkatli olduklarından, bu kez enflasyon beklentilerini pekala zayıflatabilir. Enflasyon beklentilerinin 2017-21 dönemine kıyasla merkez bankası hedeflerinden daha uzakta olması, daha yüksek enflasyon risklerinin arttığına işaret ediyor. Bu ortamda, para politikasının beklentilerin demir atmasını önlemek için daha çevik ve proaktif olması gerekebilirken, makro-finansal politikaların finansal risklerin artmasını önlemek için tetikte kalması gerekecektir.

Dolar kurunun yurtiçi fiyatlara yansıması ve Çin'deki zayıf yurtiçi büyümenin etkileri göz önüne alındığında, gelişmekte olan piyasa ekonomileri için bu sorunun daha da şiddetlenmesi muhtemeldir. Çoğu durumda, yükselen piyasa ekonomilerinde uygun politika tepkisi, fiyat istikrarını sağlamak için para politikasını ayarlarken, para birimlerinin gerektiği gibi değer kaybetmesine izin vermek olacaktır. Bununla birlikte, enflasyon dinamiklerinin açıkça çıpasız hale geldiği veya finansal istikrar risklerinin bulunduğu durumlarda, sermaye akışı yönetimi ve döviz müdahaleleri, IMF'nin Entegre Politika Çerçevesi doğrultusunda gerekli makroekonomik ayarlamaların yerine geçmediği sürece yardımcı olabilir.

Birçok ülkede maliye politikası çabaları borç dinamiklerini istikrara kavuşturmakta gecikmiş ya da yetersiz kalmıştır. Artık çok geç olmadan mali sürdürülebilirliğin yeniden tesis edilmesi ve gelecekte yaşanabilecek büyük ve tekrarlayıcı şoklara karşı yeterli tamponların oluşturulması aciliyet arz ediyor. Daha fazla gecikme, piyasalar güvenini kaybettikçe borçlanma maliyetlerinin yükselmeye devam ettiği ve uyum ihtiyaçlarını daha da artıran endişe verici bir sarmalı tetikleyebilir. İngiltere'nin Eylül 2022 mini bütçesine verilen tepki gibi, Brezilya'nın finans piyasalarında son dönemde yaşanan gerginlikler, fonlama koşullarının nasıl aniden kötüleşebileceğinin altını çiziyor.

Herhangi bir büyük mali konsolidasyonun ekonomik faaliyet üzerinde baskı yaratması kaçınılmaz olsa da, ülkeler konsolidasyon yolu boyunca büyümeyi mümkün olduğunca korumak için özel bir dikkat göstermelidir; örneğin, ayarlamayı kamu yatırım harcamaları yerine hedeflenmemiş transferleri veya sübvansiyonları azaltmaya odaklayarak. Bunu başarmak ve büyüme farklılıklarına neden olan kalıcı yapısal farklılıkların üstesinden gelmeye yardımcı olmak için, büyümeyi doğrudan artıracak iddialı yapısal reformlara yeniden odaklanılmalıdır. Bunlar arasında kaynakların daha iyi tahsis edilmesi, devlet gelirlerinin artırılması, daha fazla sermaye çekilmesi ve inovasyon ve rekabetin teşvik edilmesi için hedeflenen reformlar yer alıyor.

Son olarak, daha zengin, daha dirençli ve sürdürülebilir bir küresel ekonominin kilidini açmaya yardımcı olmak, çok taraflı kurumlarımızı güçlendirmek ve iyileştirmek için ek çaba sarf edilmelidir. Tarifeler, tarife dışı engeller veya sübvansiyonlar gibi rekabeti bozan tek taraflı politikalar, yurtiçi beklentileri kalıcı olarak iyileştirmez. Dış dengesizlikleri iyileştirme olasılıkları düşüktür ve bunun yerine ticaret ortaklarına zarar verebilir, misillemeyi teşvik edebilir ve her ülkeyi daha kötü durumda bırakabilir.

Pierre-Olivier Gourinchas - IMF Ekonomi Danışmanı ve Araştırma Direktörü